赣锋锂业,华芳纺织

湘财证券分析师发表研究报告指出,公司对锂电池业务采取了较为谨慎的渐进发展方式,不考虑公司房地产收入,预测公司2010-2012年EPS分别为0.35、0.42和0.61元,对应当前PE分别为37.6、31.4和21.6倍,目前公司估值较为合理,故给予其“增持”的评级,建议持续关注公司

公司近期公布了2017年年报。

锂电池产能释放的速度。

    公司业绩大幅增长。公司2017年实现营业收入43.83亿元,同比增长54.12%, 实现归属上市公司股东的净利润14.69亿元,同比增长216.36%,实现扣非后的净利润11.94亿元,同比增长151.84%。非经常性损益中,政府补助、交易性金融资产收益、回购股份收益的贡献较大,占比分别为:22.51%、24.50%、67.37%。加权平均净资产收益率46.37%,去年同期为21.76%,同比增加21.61个百分点。公司2017年的分红方案为:每10股转赠5股派发现金红利4元(含税),分红比例达20.18%。

公司磷酸铁锂电池产线保持10%的产能利用率。公司年生产能力800万Ah的生产线自年初投产后,目前订单量已可保证约50%的利用率,产品主要为8-10Ah的电动自行车用锂电池,由10节电池组成的电池组售价在1200元左右,预计公司锂电池产品未来仍将以出口为主。

    产品结构向高毛利的锂及其化合物领域转移。从业务结构上看,金属锂系列产品占营收比重为18.84%,毛利率为44.97%,较上年同期提升4.65个百分点,深加工锂化合物系列产品占营收比重为66.28%,毛利率较上年提升1.07个百分点,公司业务向金属锂及其深加工方向集中。

分析师指出,公司后续产能释放的速度依赖下游需求。公司规划共7条锂电池生产线,后续扩产将依赖于下游市场打开的速度。公司的原材料均依赖外购,其中正极材料和隔膜进口,负极材料和电解液由国内供应商供应。江苏力天公司将在保证产品销售的基础上逐渐做大、做深产业链,未来可能进一步向上游核心原材料方面拓展。

    锁定上游资源,纵向布局产业链。公司目前拥有已投产的矿产资源两处,开发中的资源4处,合计的锂资源储量达62.73万吨LCE(不含爱尔兰Carlow 地区Avalonia 矿山),资源储量丰富,矿山品质优良。

此外,公司纺织业务今年好转。棉纱业务今年盈利提升明显,公司棉花储备充足,原材料成本维持较低水平。公司27.5万纱锭目前保持每万锭每月30万元的净利润水平,合理估算年内可获利约8000万元,对应EPS为0.26元。中期来看棉花价格将维持高位运行,明后两年公司棉纱业务的毛利率将有所回落。

    同时,公司纵深下游布局锂电池领域,2017-2018年将建成产能为60万安时/天的全自动化消费类电池生产线、6亿瓦时/年的高容量锂动力电池生产线、3.4万吨/年锂回收溶液生产线。公司向下游布局,可以抵抗锂化合物产品价格下降的风险,同时产业链一体化布局有利于公司长期稳健的发展。

    2018年公司有望受益于产品量价齐升,业绩增长可期。2017年公司锂产品产销量分别达3.64万吨和3.54万吨,碳酸锂产量为18,298吨,同比增长78%,产能利用率98.9%,氢氧化锂产量为6,916吨,产能利用率为86.5%。公司在建的2万吨氢氧化锂生产线将于2018年二季度投产,1.75万吨碳酸锂生产线将于2018年四季度投产,公司产能在2018-2019年集中释放。下游新能源汽车在2020年将实现300万辆的产量,2018-2020年3年将实现近4倍的增长,需求旺盛的情况下,公司产品价格有望得到维持,公司将受益于前期生产线的陆续投产。

    投资建议:预计公司2018-2020年将实现营业收入为69.26亿元、93.09亿元、101亿元,实现归母净利润22.11亿元、28.43亿元、30.12亿元,同比增长50.51%、28.56%、5.94%,对应的EPS 为2.98元、3.84元、4.06元,对应当前股价的PE 分别为24.10倍、18.75倍、17.69倍。受益于下游新能源汽车集中放量,公司产品价格有望超预期上涨,给予公司2018年28-32倍的PE,合理区间为83.44-95.36元,给予“推荐”评级。

    风险提示:项目达产时间不及预期,下游新能源汽车放量不及预期。

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